2013年国内经济形势展望

 

时间飞逝，很快一年就要结束了。对于2012年中国经济运行，我有如下若干思考。

 

一、短周期因素稳中回升，但内生的投资动力仍不强

 

2012年9月份以来，经济企稳回升态势越来越明显。

 

目前，不仅PMI等先行指标回升，中国制造业指数10月份起就已超过50的荣枯线，汇丰制造业指数11月份起也超过50的荣枯线。而且经济的一些同步指标也出现了回升，如工业增加值持续3个月回升，11月份更是回到10%以上，社会零售总额也回升到14.9%。广受关注的房地产开发投资也开始回升，11月份累计同比达到16.7%。特别是一些实物量指标也出现了回升，如用电量、石油消耗量、货运量等，从侧面进一步确认了数据回升的可靠性。

 

从企业的库存来看，部分行业的库存调整还没有到位，但部分行业的库存已处于历史低位，随着销售量的回升，已出现补库存的现象。即使对于部分库存调整尚未到位的行业，为了获得必要的贸易融资，也开始进行必要的库存周转。

 

总之，从短周期(主要是库存等)来看，经济已处于底部回升的阶段。考虑到明年是“十八大”开局之年，地方政府存在投资扩张冲动，基础设施投资有望加速。经济短期因素的稳中回升的态势较为明显。

 

但我们还需要看到，我国经济内生投资动力并不强。我国在上一轮投资高速扩张后，目前产能过剩较为严重，设备利用率并不高。如何结合产业升级、集中和转移，有序实现过剩产能的调整，成为明年不得不关注的议题。

 

在世界经济复苏缓慢预期下，企业进一步扩张产能预期并不强烈，我国也不宜简单地扩张产能。

 

这制约了我国制造业投资的增长速度。从数据上看，我国制造业投资仍处于下降过程中，11月累计同比已降到了22.75%。虽然近几个月来房地产市场有所复苏，但由于在建面积有所下降，考虑到建设周期等问题， 明年房地产投资(扣除土地投资部分)快速复苏可能性也不大。

 

由此可见，明年虽然存在补库存、基础设施投资扩大、生产经营活动有所恢复等短期复苏，但推动实体经济投资大规模扩张的条件并不具备，经济复苏力量并不强劲。经济需要在这种环境中，逐步从负债支撑的资产扩张，转向有助于成本、费用节约的投资。

 

二、货币政策保持稳健，资金环境趋向宽松，财政赤字将略有扩大

 

我国货币环境已发生深刻变化，具体表现为——

 

一是，货币投放机制已发生变化。外汇占款和贷款并重，转向公开市场操作和贷款、非信贷资产扩张等其他货币投放方式。通过外汇占款投放的货币，资金直接流向外贸企业，包括其中的中小企业，但当外汇占款投放的货币量下降后，以贷款为主的投放方式，则重新受制于银行体系的信贷分配。虽然2012年贷款和社会融资总量都处于历史高位，但中小企业“融资难、融资成本高”的问题却更加突出。地方政府(城投债等)、国企及大中型企业的资金需求，挤占了中小企业的需求，产生了一定的挤出效应：

 

二是社会融资结构发生变化。信贷在社会融资中的占比快速下降，非银行金融体系快速发展，特别是“影子银行”系统发展迅速。“影子银行”系统在一定程度上弥补了银行信贷系统的不足(提供额外的流动性，规避不尽合理的行政管理措施)，也是金融市场化的一种过渡形式。但“影子银行”系统的信息不透明，一些业务的运作也不规范，具有内在的扩张特性。一方面改变了货币的运行机制，加速了现有的货币流通速度，一些货币与经济、通胀之间的实证规律需要重新验证，降低了传统货币政策工具的有效性，另一方面也隐藏了一些系统性风险;

 

三是实体经济内在趋势和杠杆率发生变化。企业资产负债率快速提升，在经济内生动力尚未有效培育起来之前，负债扩张支撑着经济的增长，进一步通过加杠杆的方法刺激需求，空间有限，但风险加大;

 

四是巨额存量货币的影响。全球主要发达国家均采取了量化宽松的货币政策，我国货币存量已相当巨大，接近100万亿元人民币，占GDP的比重将超过180%。虽然现实的通货膨胀水平并不高，明年也还不会成为宏观经济的最大威胁，但社会上的通胀预期仍保持在较高水平，引起通胀的燃点较低。

 

在这种背景下，货币政策仍有必要保持足够的谨慎。中央经济工作会议也将明年的货币政策基调明确界定为“稳健”。但从中央经济工作会议的描述看，2013年企业的资金环境将相对今年宽松。

 

2012年贷款规模应在8.2-8.3万亿元之间，按照中央经济会议的要求，贷款适度增加，则明年贷款规模应超过8.5万亿元，应在8.5-9万亿元之间。当贷款增加9万亿元时，在存贷比保持在75%之内的要求下，存款至少需要增加12万亿元。明年还需要适当扩大社会融资总量，银行非信贷资产将继续增加，再考虑流通中现金的正常增长，则M2增速会在13%-14%。