客车行业2017年报2018一季报综述|行业承压、加速分化

时间：2018/5/8 14:14:35来源：德安车研作者：责编：王瑞昊共：2599 字

投资要点

2017年客车行业承压，整体利润下滑。根据中客网数据，2017年，共销售客车28.2万台（-6.5%），新能源客车11.2万台（-9.0%）。新能源客车行业整体承压的情况下，龙头企业的市占率提升，宇通客车的新能源公交车市占率提升4.6个百分点，达到了29.6%。各个主要客车企业的收入和净利润出现了不同程度的下降。

2018年一季度行业销量增长，分化有望加剧。2018年一季度，客车行业共销售客车41955（+15.8%），新能源客车销售8802台（+232.5%）。各企业的盈利仍有比较大的压力，宇通实现净利润2.95亿元（-6.65%），安凯客车亏损进一步扩大，中通、金龙和亚星基本上都在微盈利状态。毛利率方面，除了亚星客车上升了0.5个百分点，其余企业的毛利率都有所下降。目前的情况是，行业整体盈利偏弱，只有龙头企业盈利情况远好于其他企业，未来市占率有望进一步提升。

企业现金流压力较大，未来将改善：由于“三万公里”政策，国家补贴推迟发放，企业现金流压力较大，应收账款天数也较之前增加。2018年4月，各企业收到2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款，现金流得到不同程度改善。随着运营里程从3万公里调整为2万公里叠加预拨部分补贴款，企业在未来的生产经营中，现金流情况有望得到改善，同时减小了企业相应了财务费用支出，改善企业的盈利能力。

盈利预测与投资建议：2017年和2018年一季度，客车企业的利润压力较大，未来随着满足补贴的技术要求的进一步提高，龙头企业市占率及利润率有望进入上升通道。强烈推荐市占率提升+海外市场拓展的宇通客车。

风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量不及预期，客车行业整体承压；2）成本下降与终端提价不及预期：成本端，电池企业降价的速度和幅度低于预期，公司成本下降低于预期，客户端如果接受终端提价的情况不及预期，也会影响公司新能源车的盈利情况；3）国家补贴款发放时间较慢：如果国家补贴款发放较慢，将在一定程度上影响企业的现金流，同时可能增加企业的财务费用，影响净利润。

一、 2017年客车行业承压，整体利润下滑

2017年共销售客车28.2万台（-6.5%），其中大型、中型、轻型客车分别为9.5万、7.2万和11.4万台，同比增幅为-2.6%、-25%和+6.5%。新能源客车11.2万台（-9.0%），其中大型、中型和轻型分别为5.2万台、3.4万台和2.7万台，同比增幅为-9.2%、31.5%和58.2%。新能源客车行业整体承压的情况下，龙头企业的市占率提升，宇通客车的新能源公交车市占率提升4.6个百分点，达到了29.6%。

新能源客车补贴下降，不仅影响了客车行业的整体销量，同时也影响了各个主要客车企业的盈利能力。

2017年，各个主要客车企业的收入均出现下滑（安凯客车还原新能源补贴后，营业收入同比下降18.3%）。

净利润方面，主要客车企业也出现了不同程度的下滑，中通客车为1.9亿元（-67.4%）、宇通客车31.3亿元（-22.6%）、亚星客车0.43亿元（-30.7%）、金龙汽车4.8亿元（由亏转盈）、安凯客车-2.3亿元（由盈转亏）。

国补推迟发放，影响企业现金流和经营效率。2017年，由于“三万公里”政策的影响，补贴发放延后，销售新能源客车较多的企业现金流受到了较大的影响。2017年，除了安凯客车以外，其他客车企业的经营活动现金流普遍为负，企业通过增加借款等方式补充现金流，增加了公司资金成本，这在一定程度上也增加了企业的财务费用，影响了企业的净利润。经营效率方面，企业的新能源占比较高的企业，营业周期普遍延长。主要原因是受国补发放推迟的影响，应收账款的周转天数延长。

选取宇通、金龙、安凯、中通、亚星、曙光和金杯，分析这7家企业的营业收入总和、净利润总和以及毛利率的变化。受补贴下调影响，2017年客车销量下滑，客车行业企业营业收入下滑8.9%，而行业的净利润和毛利率在2016年比较低，主要金龙汽车影响了行业的整体数据。

二、2018年一季度行业销量增长，分化有望加剧

2018年一季度，客车行业共销售客车41955，同比增长15.8%；新能源客车销售8802台，同比增加232.5%。

由于2018年2月12日到2018年6月11日为过渡期，新能源客车补贴的额度为2017年的0.7倍，导致车企的利润端有一定压力。

2018年一季度宇通和金龙的收入分别增加了20.5%和63%，其余客车企业的收入出现了不同程度的下滑。宇通实现净利润2.95亿元（-6.65%），安凯客车亏损进一步扩大，中通、金龙和亚星基本上都在为微盈利状态。毛利率方面，除了亚星客车上升了0.5个百分点，其余企业的毛利率都有所下降。目前的情况是，行业整体盈利偏弱，只有龙头企业盈利情况远好于其他企业，未来市占率有望进一步提升。

现金流压力后续有望改善。2018年4月，各企业收到2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款，现金流得到不同程度改善。2018年2月，国家发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，对私人购买新能源乘用车、作业类专用车（含环卫车）、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等申请财政补贴不作运营里程要求，其他类型新能源汽车申请财政补贴的运营里程要求调整为2万公里，车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付。运营里程从3万公里调整为2万公里和预拨部分资金，都将在一定程度上改善企业的现金流，有助于企业生产经营。