申银万国:重汽前高后低影响下半年业绩

 

维持增持评级。预计持公司2010、2011 年EPS 分别为2.32 元和2.44 元的预测，对应动态PE 分别为10 倍和9 倍，市净率为2.8 倍。公司为重卡行业领军企业，1H10 年受益重卡行业旺盛需求，盈利能力改善，但预计下半年由于受政策调控影响，重卡销量将出环比下滑，从估值水平看，仍处于合理水平，维持增持评级。

   

业绩基本符合预期。公司2 季度实现销售收入105.5 亿元，环比增长76%，实现归属公司净利润3.79 亿元，环比增长118%，上半年实现归属母公司净利润5.52 亿元，同比增长160%，对应每股收益1.32 元，基本符合我们的预期。公司业绩同比、环比大幅增长的主要原因是重卡行业需求旺盛，拉动公司收入、业绩大幅增长。

   

行业需求超预期，2 季度公司销量创历史新高。受益4 万亿刺激政策的延迟效应，以及中西部开发、城镇化的推进，上半年大批建设项目全面开工，拉动了重卡的行业需求，公司的销量也明显上升，上半年公司实现整车销量6.1 万辆，同比增长43.97%，市场份额19.78%，仅次于一汽集团;其中2 季度公司实现销量3.9 万辆，环比增长76%，创出历史新高。

   

下半年需求将环比下降。随着以平抑房价为目标的一系列调控措施出台，固定资产投资将受到影响，与FAI 密切相关的重卡行业，尤其是工程车的需求出现下滑。一方面行业总体需求已经连续4 个月(截止7 月)环比下滑;同时工程车的份额也持续下降，由于公司在工程车领域竞争力更强，工程车份额的下降也使得公司市场份额出现了下滑。双重因素可能在下半年共同影响公司的重卡销售，预计2H10 年公司销量要明显低于上半年。

   

2 季度盈利能力有所改善，但下半年盈利能力难以持续。公司二季度毛利率11.3%，较一季度又环比提升了1 个百分点，重汽集团1H10 年的毛利率也较2H09年提升了0.9 个百分点，公司在二季度原材料价格上涨的背景下仍实现了盈利能力的提升。我们认为一方面上半年行业需求非常旺盛，另一方也得益于公司深入推行精益化管理，对成本采取了更有效的控制。预计下半年原材料价格回落将部分抵消需求下滑的影响，但若需求低于预期，则下半年盈利能力难以持续。