吴琼：最新收购反噎“死”案 舍弗勒集团两宗罪

 

    都是收购惹的祸！舍弗勒蛇吞象噎“死”自己 

 

    尽管汽车产业规划鼓励收购，但关于收购是好事还是坏事。我觉得先不用说太多，我们不妨看看近期国外的故事，再来好好想想，收购该不该走？应该如何进行收购。 

 

    在国内不断传出XX将收购美国某汽车公司旗下资产时，德国人可是刚尝到收购的苦果。由于收购德国大陆集团，家族企业——舍弗勒集团已经陷入了财务危机，舍弗勒家族将放弃对舍弗勒集团的控制权，改制成股份制公司。未来债权银行将登堂入室、成为舍弗勒集团的实际控制人。 

 

    在这一次全球性的金融危机中，或者说是“百年难遇”的经济危机中，我们看到太多大鳄倒下的故事。舍弗勒集团倒下还是继续存活，当前取决于债权银行是否网开一面。 

 

    我觉得：导致舍弗勒集团站在悬崖边缘，是因为两个过度疯狂的举措。 

 

疯狂的蛇吞象 

 

    第一个疯狂是，舍弗勒集团蛇吞象。而且是在象高位时，去收购德国大陆集团这头象。 

 

    2008年7月，传出舍弗勒集团拟收购规模比其大三倍的德国轮胎公司——大陆集团。舍弗勒集团的总部位于Herzogenaurach，是德国著名的家族企业，主要生产轴承和线性产品。 

 

    在短短一个月时间，这场蛇吞象的战争就结束了。舍弗勒集团不断提高收购价，对大陆集团每股开价从70.12欧元提高到75欧元，且计划收购大陆集团股东手里剩余的82.41%股份（约1.69亿股）；甚至同意帮大陆集团支付5.22亿欧的银行贷款，其中一部分为大陆集团的旧债（大陆集团收购西门子公司旗下的汽配企业VDO公司时向银行的借款）。  （在这场战争中，看似舍弗勒集团成功了，但接下来愈演愈烈的金融危机让舍弗勒集团尝尽苦头）。 

 

    我们不妨算一笔帐。 

 

    大陆集团每股作价75欧元，约1.69亿股，总价将相当于126.75亿欧元。 

 

    舍弗勒集团的资产有多少（它的自有资本只有400亿欧元）？足够支撑这些债务吗？显然不够，而且是远远的不足。 

 

    当时分析人士就指出：如果收购成功，舍弗勒的债务将创下历史最高纪录——310亿欧元。可以想像收购后舍弗勒集团的负债率将离谱的高。 

 

    现金流短缺的问题将在未来10年至15年一直紧紧扼住舍弗勒集团的脖子。因为如果按每年6%的利息计算，舍弗勒集团每年付利息就超过10亿欧元，而且未来10年至15年都要注入15亿至20亿欧元才能解决麻烦。 

 

    当时的舍弗勒集团以为幸运之神会继续笼罩着他，就像2001年收购FAG公司一样。（在5周的快速作战后，将FAG这家在德国证交所大中型企业指数板块上市的轴承生产企业纳入怀中。）但舍弗勒集团忽视这一次金融危机的严重程度。 

 

    10月，大陆集团的股价就跌了一半，跌破了40欧元。截止2月27日，大陆集团的股价已经跌到了11.75欧元。 

 

    回头想想75欧元的收购价，这显然是山顶上。如果可以回头，舍弗勒集团怎么会做出这样冲动的收购决定！！！！！ 

 

疯狂的对赌协议 

 

    另一个疯狂是第一个疯狂的衍生产品——舍弗勒集团不应该为了收购大陆集团，而和债权银行签署对赌协议。 

 

    舍弗勒集团做了一个美梦。计划吞掉大陆集团后，建立全球第三大汽车王国（前两大全球汽车巨头分别是德国的博世集团、日本电装）。为此，舍弗勒集团向银行借百亿欧元（准备收购大陆集团股东手里剩余的82.41%股份时），银行开出了一个条件——签定“对赌协议”。即如果舍弗勒集团在2009年1月中旬和2009年7月中旬之前不能将债务水平分两次分别减至105亿欧元和75亿欧元之下，那么银行将有权获得其持有的大陆集团股份，并由银行对这些股票估值。 

 

    苏格兰皇家银行、裕宝银行、德国商业银行、德累斯顿银行、巴-符州立银行和瑞银集团真是聪明的银行，他们清楚地看到：由于汽车及汽配业的不景气，靠舍弗勒集团自身的能力在如此短的时间内降低负债是不可能的事，因此只能收回大陆集团的股份。（不过，银行可能也看不出，大陆集团的股价会跌至10多欧元，悲惨。） 

 

    在银行同意提供160亿欧元的授信额度后，这份对赌协议奏效了，后果是什么？ 

 

    一、舍弗勒集团失去了对大陆集团的控制权，收购变大的美梦破灭了。 

 

    二、已经从6家债权得到了120亿欧元的舍弗勒集团陷入了更深的债务危机。75欧元的竞购价（即使考虑到舍弗勒集团曾低价购入了一些大陆集团的股份，但无论如何平均价将过远高出10多欧元）和目前的市价相比，银行们将如何对大陆集团的股票进行估价，中间的缺口由谁来买单？  （随着大陆集团股价暴跌，6家银行已经要求舍弗勒集团用家族企业的大部分股权作债务抵押，而不再是先前要求的拿大陆轮胎公司的股权做质押。 

 

悲惨求救路 

 

    陷入困境的舍弗勒集团四处求救。 

 

    2月8日，舍弗勒集团正式向德国政府申请40亿欧元的救援，希望借此缓解资金缺乏、应付债权银行的逼债。舍弗勒夫人说：如果国家救助，那么她会偿还利息；且用个人资产对纳税人负责，不会增加德国和纳税人的负担。 

 

    但是政府官员已经明确说：NO。 

 

    随后，舍弗勒集团又向工会组织求救。 

 

    无奈之下，这家德国著名的家族企业只能由合伙制转为股份制，将控制权让出。就眼下的形势看，确实不乐观。舍弗勒夫人和儿子乔治的控股权已跌至25%。 

 

    至于未来曾经身家居厚的舍弗勒夫人还剩下多少，这个曾经显赫的家族命运如何？只能依赖于经济是否好转、舍弗勒家族旗下资产值多少钱了？