营收255亿 江铃汽车2014年报点评
事件:公司14年净利润同比增长24.4%。
公司发布14年年报,14年实现营业收入255.37亿元,同比增长22.25%;实现归母净利润21.08亿元,同比增长24.4%;实现全面摊薄后EPS2.44元。
公司14年营业利润同比增长5.6%,增幅小于收入增幅,与公司毛利率下降以及研发费用、资产减值损失大幅提高有关;净利润增幅高于营业利润增幅,主要由于公司收到的政府补助大幅提升4.1亿元所致。
车型结构改变影响公司毛利率水平
公司14年毛利率为25.21%,较13年下降0.5个百分点,主要由于公司毛利率较低的轻卡产品旺销,车型结构改变所致。14年公司销售轻卡10.7万辆,同比增长35.9%,占公司总销量的38.6%,较13年提高4个百分点;毛利率较高的轻客占公司总销量的26.1%,较13年下降3.5个百分点。
公司财务处理谨慎 研发费用大幅增加影响当期损益
公司14年计提研发费用15.5亿元,较13年提高3.7亿元;计提资产减值损失1.2亿元,较13年提高0.53亿元。公司财务处理谨慎,前期充分的费用计提政策为未来公司业绩释放留足空间。
“轻卡+SUV”驱动公司成长
公司长期注重产品品质提升,品牌壁垒显著,轻卡排放监管升级背景下,公司轻卡份额有望大幅提升,15-16年将是公司轻卡的高速成长期。同时,公司或将于15年9月推出SUV 车型,有望为公司未来发展打开空间。
投资建议：公司是我国转型发展的受益者,长期积累形成的品牌壁垒非常显著,15年轻卡行业供给改善将为公司带来份额提高的机遇,而下半年SUV 的推出将打开公司的增长空间,我们预测15-17年公司的EPS 为3.16元、4.28元和5.49元,维持“买入”评级
风险提示：轻卡排放监管力度不及预期;公司SUV 销量不及预期。
