江淮汽车3季度盈利略超预期 估值还有上升空间

 

江淮汽车2013年第三季度财报显示，前三季度实现营收254.71亿元,同比增长17.22%;实现归属母公司净利润7.44亿元,同比增长81.02%,对应EPS为0.58元,其中第三季度实现EPS为0.27元。公司此前预披露三季报归母净利润增长80%,最终增速为81.02%,仍然略超预期。

 

经营分析

 

瑞风7月销量较低致三季度盈利能力环比略降,四季度应能稳中有升。公司第三季度毛利率为15.88%,环比二季度下滑0.65个百分点;三季度净利率为3.01%,环比二季度下降0.44个百分点。公司三季度盈利能力环比略微下滑,主要是瑞风MPV7月份受火灾影响销量较低,销量占比下降造成的。目前瑞风销量已恢复正常,公司四季度盈利能力应能稳中有升。

 

三季度轿车销量同比下降较大,四季度有望企稳回升。公司轿车销量前三季度累计同比下滑0.8%,其中三季度同比大幅下降28.5%,这主要是受内部销售团队调整影响,属短期因素,目前该因素已消失。值得一提的是,和悦A30三季度已开始铺货,目前累计铺货量约为3000台,预计11月份将正式上市。四季度为销售旺季,加上和悦A30上市将提振销量,公司四季度轿车销量有望企稳回升。

 

S5销量虽较低但已能贡献盈利,乘用车业绩改善仍然确定。S5三季度销量低于预期,8-9月份月销量仅2000多台,9月销量下滑有其特殊因素,但总体来看S5销量一直较为逊色也与公司强力保价有关,体现的是公司宁可牺牲部分销量也要保证盈利能力,“以效益为中心”的全新战略。也正如此,S5尽管销量较低但已能贡献盈利,公司后续新车型也将延续这一做法,公司乘用车业务业绩改善仍然确定。

 

卡车增速仍然较好,四季度有望延续较快增长。公司前三季度卡车增速高达18.2%,其中轻卡增速为8.3%,超过行业增速2.7个百分点;重卡增速为23.4%,远超行业增速的15.4%。单季度来看,公司轻卡和重卡三季度同比增速分别为8.3%和14.0%,增速相比二季度均下降,这主要是二季度受国三切国四影响有部分提前购买量,从而导致三季度销量增速有所下降,我们预计四季度公司卡车销量将延续较快增长。

 

增资扬州江淮扩张皮卡产能,未来有望成为新亮点。公司董事会公告将向控股子公司扬州江淮增资3.77亿元,用于建设10万辆多用途货车搬迁项目。据了解,该项目实际为公司皮卡基地搬迁及扩能项目,公司当前年销皮卡约1万余台,项目建成后公司皮卡将扩至5万台以上,且基于平台化战略,公司将在皮卡平台上研发越野型SUV。我们认为公司未来皮卡销量有望获得较快增长,越野型SUV也有可能成为公司未来业务的新亮点。

 

与中航技在肯尼亚成立合资公司,有助进一步打开出口市场。同时,公司还公告称还将与中国航空技术北京有限公司在肯尼亚成立合资公司,江淮与中航技术持股比例为49:51,合资公司将主营江淮轻卡产品及其零配件。合资公司的成立将帮助公司开拓包括肯尼亚在内的东非市场,公司也有望借此进一步提升出口销量和海外市场影响力(公司目前月均出口量约5000-6000辆,在公司销量中占比约为10%-15%)。

 

盈利调整

 

由于公司三季报业绩略超预期,我们小幅上调公司盈利预测,预计13-15年实现归属母公司净利润10.3、14.6、17.1亿元,同比分别增长110.3%、41.5%和17.2%,对应13-15年EPS分别为0.80、1.13和1.33元。

 

投资建议

 

我们一直认为战略调整、管理改善是江淮业绩实现反转的根本原因,而这一改善过程仍在持续,基于S5已能贡献盈利且后续新车型也将延续“以效益为中心”思路,公司乘用车业绩改善也仍然确定。由此我们认为公司业绩仍具备较高的成长性。

 

公司当前股价对应明年业绩仅为8倍PE,考虑公司今年高增长确定且明年仍将有约40%的业绩增长,我们认为公司估值明显低估,我们维持其“买入”评级,建议可现价买入。