广汽“借壳”骏威 一箭双雕的杠杆运作

    在等待多年后，中国前四大汽车集团之一的广汽集团终于正式宣布整体上市好事将近了。和以往任何一次的绯闻不同，广汽集团选择了不直接融资的H股方式——官方语言为“介绍上市”。

    这一方式，被我解读为——广汽集团一箭双雕之作，既然可以迅速上市、迅速做高公司估值；成功介绍上市后，香港这个平台甚至未来A股既然可以成为其融资平台，又可以成为其收购平台；既可以筹到足够现金，又可以用股权换其它公司的股权，这远远比用现金换合算。

    1月22日，是中国汽车业多事的一天。上午还忙着看仰融的正道汽车宏伟的国内收购计划和发展计划，不留神发现国内一猛新闻。

    骏威汽车(0203)发布公告称，2010年1月19日，广汽集团已向香港联交所递交新上市申请，拟通过介绍形式在香港联交所上市。广汽集团有意按一定对价、吸收合并骏威汽车。交易完成后，广汽集团将取代骏威汽车成为上市主体。

    说起来，香港的融资或上市模式和内地有些不同。这个介绍形式上市，我看了很久才明白。说白了，就是类似于定向增发+吸收合并。广汽集团以定向增发的形式，向原骏威汽车的股东交股；然后取代骏威汽车上市，骏威汽车继续保持广汽集团(未来香港上市公司)的子公司地位。

    唯一的疑惑是——为什么广汽集团不直接在二级市场融资，即IPO？而选择介绍上市的模式？

    莫非为了迅速上市？一个很哥们的朋友告诉我，以广汽集团的地位和实力，在香港IPO整体上市很容易，可能很迅速就能完成。这绝不是广汽集团不选择IPO的理由！

    另一个理由将是——为下一步的融资和收购作准备。整体上市(目前广汽集团未公布此次以多少比例的股权换骏威汽车的)无论多少股，即使只有10%，亦可以作为杠杆撬高广汽集团整体估值。

    试想，目前香港汽车股估值基本超过16倍。骏威汽车市盈率为16.12倍，吉利汽车更超过59倍，广汽集团上市后市盈率最差也将和骏威汽车相当(当然接近吉利汽车也并非不可能)。这也正是1月22日骏威汽车再三声明风险(骏威汽车称，“以H股形式的非现金对价交换骏威股东持有的骏威股票，有关对价与香港骏威股票现在的交易价格可能有溢价亦可能没有溢价。”)骏威汽车仍然大涨的原因所在。1月22日，骏威汽车涨7.58%，收盘报于4.97港元，

    中国人都知道，鉴于广汽集团良好的盈利增长能力和规模，以骏威汽车股票交换广汽集团股票，将有溢价。广汽集团连续数年保持增长，2010年仍计划快跑。据悉，广汽集团2009年销售收入为1330亿余元，工业总产值超过1180亿元。2010年计划保持两位数以上的增长，工业总产值拟达到1405.66亿元，同比增长16%；销售收入约1553.83亿元，同比增幅超过14%。

    试想，一旦广汽集团整体上市，其资产估值将翻倍。假设未上市前更多以净资产估值，上市后将更多以市值做评估。目前，广汽集团净资产为100亿元(目前显然已经超过)，上市后整体估值可能为1600亿元，甚至更多。届时，广汽集团可以伺机回A股再融资，或H股融资，进一步提高净资产价值。

    当然，更重要一点是——可以仿效上汽集团，以换股+现金方式收购其它汽车集团。如此既可节省现金支出，又可以将合作伙伴紧密联系在一起，且对于当地国资有很好交待。尤其被收购企业的地方国资可以坐享广汽集团股价上涨的收益(当然，从长期来看，这是必然的。但短期市场如果重大波动，则难以保证。)

    下一步:通过证券市场筹资

    再看看再融资。从广汽集团内生式发展看，广汽集团也有IPO或者说通过证券市场筹集资金的需要。

    香港专业人士指出，“按照介绍上市的惯例，广汽集团将评估其资产后，拿出部分股权交换骏威汽车股票，但不会从市场上直接融资。待广汽集团整体上市后，方会考虑再融资事宜。至于通过H股再融资，还是回内地A股市场，视广汽集团需要而定。”此前，有消息称，广汽集团计划上市融资20亿美元。

    2010年广汽集团有两大业务亮点，但都需要大笔资金作后备。第一大亮点为自主品牌轿车业务。广汽集团总经理曾庆洪表示，广汽集团的自主品牌轿车将于2010年将投产，起步产能为20万辆，第一期投资为68亿元，首款车将是中高级车，第一期投入68亿元。第二大亮点为兼并重组。曾庆洪称，“在‘十二五’规划中，我们希望通过结构性重组，实现销量和产值翻一番，即将销量提升至200万台，但如何重组仍由市场决定。”2009年，广汽集团销量为60.66万辆，同比增长15.3%。