广发证券：福田汽车业绩高于预期

　　

    政府补贴及所得税导致业绩高于预期。

 

　　2008年公司实现每股收益0.40元，扣除非经常损益后的每股收益为0.138元。公司的业绩高于预期的原因有：(1)2008年计入当期损益的政府补助金额为1.71亿元。(2)公司补充确认了递延所得税资产，从而减少了本期利润表中的所得税费用。

 

　　四季度规模效应下降导致毛利下滑明显。

 

　　我们认为第四季度规模效应的下降导致了毛利率下滑明显，2008年公司第四季度毛利率仅为5.58%，环比下滑3.71个百分点。

 

　　公司轻卡将是农用车换购的最大收益者。

 

　　公司2008年占轻卡市场份额达到28.02%，将明显受益于汽车下乡政策。2009年1-2月份公司轻卡累计销售4.93万辆，同比4.17%。我们预计公司轻卡业务2009年大约增长10%左右。

 

　　产品结构调整毛利率有望得到提升。

 

　　2009年公司获得的800辆新能源客车的订单，预计单价在120万左右，毛利率在25%左右，将有助于改善公司产品的综合毛利率水平。

 

　　盈利预测：预计公司2009-2011年每股收益为0.61元、1.04元、0.55元，扣除资产增值影响每股收益为0.20元、0.32元、0.52元，维持“持有”评级。

 

     报告作者：周瑾、汤俊撰写日期：2009-03-31