宇通客车：2014年盈利有望进入新增长期

 

宇通客车6月销量再超市场预期。公司公告6月客车销量5570辆，同比增长35.2%，环比增长13.4%；继5月销量好于预期后，再超市场预期，创出今年来单月增速新高。1-6月客车销量2.49万辆，同比增长14.6%；需求向好主要原因是新能源公交客车需求向好、传统客车需求的好转、校车销量环比增长及排放标准切换带来的需求增加。

 

2季度单季销量增速达到26.15%。2季度销量达到1.46万辆，分别同比环比增长26%和41%；6月大客销量2076辆，同比增长6.4%，1-6月大客销量11809辆，同比增长16%；高于上半年整体客车销量增速，大型客车比重达到47.4%,同比提升0.6个百分点，结构继续向好。中型客车6月需求转好，1-6月中型客车销量1.11万辆，同比增长16%。

 

维持3、4季度销量同比增速有望达到20%左右的判断。因去年7月销量基数较高，预计今年7月客车销量同比增速有望回落；但由于去年受延安事件影响，导致9、10月公路客车需求下降，预计今年同期公路客车需求增速将同比大幅提升，有望促使9月公司客车销量增速继续回升。维持3、4季度客车销量同比增速20%的判断，不排除仍存在超我们预期的可能。

 

维持全年客车销量6万辆判断，新能源客车将提升公司估值水平，预计14年盈利有望进入新的增长期。上半年混合动力客车销量2000辆以上，暂维持全年新能源公交客车4000辆预测，在节能减排政策下，预计新能源公交客车和燃气客车全年销量仍有望超出预期可能，新能源客车将提升公司估值水平。13年是公司新增产能加速折旧的第一年，预计14年计提折旧将同比下降，随着折旧压力下降及新能源客车比重提高，公司客车盈利能力及业绩增速有望同比提升。

 

财务与估值：预计公司2013-2015年EPS分别为1.45、1.75、2.11元，参照客车公司金龙汽车（13年PE17倍）、可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2013年16倍PE估值，对应目标价23.20元，维持公司买入评级。

 

风险提示：经济下滑导致客车需求低于预期。